家居企業(yè)上市潮再添一員——劉德華代言的夢(mèng)天家居，準備沖擊A股上市。
除了眾所周知的木門(mén)，近年公司已將業(yè)務(wù)拓展到柜類(lèi)、墻板等定制家居領(lǐng)域，對沖木門(mén)銷(xiāo)量下滑對公司規模的影響。
木門(mén)銷(xiāo)量下滑已成定局，漲價(jià)策略雖然短期維持業(yè)績(jì)增長(cháng)，但長(cháng)期是否會(huì )透支公司的品牌影響力？定制家居競爭比木門(mén)更為激烈，公司作為一個(gè)新進(jìn)入市場(chǎng)的小玩家，如何對抗歐派、索菲亞等行業(yè)巨頭？盡管報告期內公司極力控制資產(chǎn)負債率，但仍然遠超行業(yè)整體水平，IPO募資后繼續產(chǎn)能擴張，公司底氣何在？
核心產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑
6月12日，夢(mèng)天家居集團股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“夢(mèng)天家居”）披露IPO招股書(shū)，擬登陸上交所募資9.8億元，主要用于生產(chǎn)線(xiàn)建設、品牌渠道建設、倉儲中心建設等項目。
夢(mèng)天家居成立于2003年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為木門(mén)、柜類(lèi)、墻板等定制化木質(zhì)家具。2017年-2019年，公司在木門(mén)生產(chǎn)規模、市場(chǎng)銷(xiāo)售量上，連續3年在國內同類(lèi)企業(yè)中排名第三，僅次于江山歐派和TATA木門(mén)。
不過(guò)，2017年-2019年，公司木門(mén)銷(xiāo)量下滑，導致公司營(yíng)業(yè)收入呈下降趨勢。
報告期內，公司木門(mén)銷(xiāo)量分別為64.60萬(wàn)套、50.95萬(wàn)套、45.61萬(wàn)套。盡管公司木門(mén)平均單價(jià)從765.57元/套逐年提升至798.87元/套，仍然擋不住公司木門(mén)板塊收入的下滑。
同期，公司木門(mén)板塊營(yíng)業(yè)收入分別為12.33億元、10.12萬(wàn)元、9.73億元，公司整體營(yíng)業(yè)收入分別為14.82億元、13.45億元、13.48億元。
核心業(yè)務(wù)銷(xiāo)售不振，公司大客戶(hù)的變動(dòng)也頗為劇烈。
2017年公司第一大客戶(hù)云家通，為互聯(lián)網(wǎng)家居品牌家裝E站的采購公司，該公司2018年之后消失于前五大客戶(hù)名單；2018年的第一大客戶(hù)金螳螂，近3年向公司采購金額分別為2453.20萬(wàn)元、2582.77萬(wàn)元、1579.13萬(wàn)元，下降幅度較大；2019年第一大客戶(hù)謝凱澤，采購金額同樣處于下降趨勢，同期分別為2288.67萬(wàn)元、2168.79萬(wàn)元、2032.59萬(wàn)元。
夢(mèng)天家居銷(xiāo)售下滑，但直接競爭對手江山歐派，業(yè)績(jì)依然堅挺。2019年，江山歐派營(yíng)業(yè)收入20.27億元，同比增長(cháng)57.98%，歸母凈利潤2.61億元，同比增長(cháng)71.11%。
實(shí)際上，近年整個(gè)家居板塊處于高速增長(cháng)期。2019年，歐派家居、索菲亞等九大定制家居上市公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)13.72%；2014年-2019年，定制家居上市公司營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率達到24.60%，成品家居板塊營(yíng)收復合增長(cháng)率為12.96%。
漲價(jià)、控費提升利潤
盡管夢(mèng)天家居營(yíng)業(yè)收入下滑，但凈利潤卻在顯著(zhù)提升。2017年-2019年，公司歸母凈利潤分別為6889.96萬(wàn)元、9425.51萬(wàn)元、1.88億元，2019年直接翻倍。
在公司非經(jīng)常性損益較低且穩定的背景下，凈利潤的大幅增長(cháng)是如何做到的？首先得益于毛利率的大幅提升。
2017年-2019年，公司綜合毛利率分別為27.48%、31.82%、36.92%。其中，核心產(chǎn)品木門(mén)的毛利率分別為27.65%、31.46%、36.15%。
斑馬消費對比后發(fā)現，2019年，夢(mèng)天家居、江山歐派、歐派家居、索菲亞、頂固集創(chuàng )5家公司，木門(mén)的毛利率分別為36.15%、31.49%、12.38%、15.85%、34.56%。
公司在核心原材料價(jià)格不斷下降時(shí)，提升產(chǎn)品單價(jià)，讓公司成為木門(mén)毛利率最高的公司之一，是否會(huì )透支公司的品牌？漲價(jià)行為是不是已經(jīng)影響到公司木門(mén)的銷(xiāo)量？
提升毛利率之外，公司近年大幅壓縮銷(xiāo)售費用，同樣是凈利潤增長(cháng)的主要來(lái)源。2017年-2019年，公司銷(xiāo)售費用分別為2.12億元、2.04億元、1.65億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.30%、15.16%、12.24%。
近3年，公司廣告宣傳費金額分別為9065.53萬(wàn)元、8153.15萬(wàn)元、4860.96萬(wàn)元。廣告宣傳費中，劉德華的代言費雷打不動(dòng)，2017年-2019年分別為1717.77萬(wàn)元、1052.90萬(wàn)元、1184.39萬(wàn)元；削減的主要是投放費用，網(wǎng)絡(luò )廣告和宣傳活動(dòng)大幅壓縮，2019年直接將機場(chǎng)廣告全部砍掉。
公司犧牲規模換利潤的策略，能走多久？
加入全屋定制大戰
早年，夢(mèng)天家居專(zhuān)注于木門(mén)業(yè)務(wù)，直到2015年，公司開(kāi)始涉足柜類(lèi)、墻板業(yè)務(wù)，形成全品類(lèi)定制業(yè)務(wù)。
的確，相比單純做木門(mén)，全屋定制市場(chǎng)規模更大，利潤空間更高。
裝修的經(jīng)驗告訴我們，一套房子幾個(gè)普通木門(mén)，幾千元上萬(wàn)元就能解決問(wèn)題，而全屋定制，動(dòng)輒花費數萬(wàn)甚至十幾萬(wàn)元。
上市公司層面，全屋定制巨頭林立，除了頭部的歐派家居、索菲亞，中小型玩家頂固集創(chuàng )、我樂(lè )家居，甚至連軟體家具見(jiàn)長(cháng)的顧家家居，也于近年開(kāi)始涉足定制家居市場(chǎng)。家居板塊真正靠木門(mén)起家的，幾乎只有一個(gè)江山歐派。
就夢(mèng)天家居的財務(wù)表現來(lái)看，2019年，公司柜類(lèi)、墻板業(yè)務(wù)的毛利率分別為40.73%、39.60%，高于木門(mén)業(yè)務(wù)的36.15%。
柜類(lèi)、墻板業(yè)務(wù)的崛起，推動(dòng)了公司整體毛利率的提升，并成為公司營(yíng)收下滑、凈利潤增長(cháng)的次要原因之一。2017年-2019年，公司柜類(lèi)業(yè)務(wù)的毛利潤從3415.61萬(wàn)元提升至7123.72萬(wàn)元，墻板業(yè)務(wù)毛利潤從2189.80萬(wàn)元提升至5163.48萬(wàn)元。
但是，家居定制行業(yè)競爭激烈，上市公司中涉足全屋定制業(yè)務(wù)的，最少就有十多家，公司每年1個(gè)多億的規模，基本排不上號。在白熱化的市場(chǎng)競爭中，公司如何脫穎而出？
而且，為了推進(jìn)新業(yè)務(wù)，公司近年資產(chǎn)負債率處于高位。
公司2015年布局全品類(lèi)定制業(yè)務(wù)后，迅速將柜類(lèi)業(yè)務(wù)年產(chǎn)能建設至45萬(wàn)平方米，將墻板業(yè)務(wù)年產(chǎn)能建設至25萬(wàn)平方米。
2017年-2019年，公司資產(chǎn)負債率分別為79.80%、74.23%、58.20%。雖然2019年底的負債率較之前已大幅降低，但仍然遠超行業(yè)平均水平。
2019年末，江山歐派、歐派家居、索菲亞、頂固集創(chuàng )4家公司的資產(chǎn)負債率分別為47.29%、46.90%、32.22%、32.07%。
公司9.8億元的IPO募資計劃中，有6900萬(wàn)元用于補充流動(dòng)資金。最大的一筆4.53億元，計劃用于“年產(chǎn)37萬(wàn)套平板門(mén)、9萬(wàn)套個(gè)性化定制柜技改項目”。
銷(xiāo)量連年下滑之后，公司木門(mén)業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率跌至63%，還有擴張產(chǎn)能的必要嗎？
來(lái)源：斑馬消費
本文由順屹家居-夢(mèng)天木門(mén)摘自網(wǎng)絡(luò )